次高端競爭激烈

在去年古井貢酒收入突破百億后，管理層立下了未來5年規劃(2020年-2024 年)收入邁過200億元目標。公司在2019年中表示，2020年計劃實現營業收入116.00億元，較上年增長11.36%，計劃實現利潤總額29.90億元，較上年增長4.08%。

在產品結構上，公司發力次高端市場。古井“年份原漿”系列經過近10年發展，目前古井貢酒產品結構形成了聚焦以“142”為代表的品牌體系，覆蓋高端、次高端、中高端。

古26是古井貢酒高端形象產品，市場成交價1000元+。次高端戰略單品(“年份原漿”品牌)為古7、古8、古16、古20。其中，古20卡位500元+價格帶，古7、古8、古16定位在200元至500元。中端產品，幸福版、獻禮版在100元-200元。V系列定位低端，價格在百元之下。

2017年底，古井貢酒推出古20，成交價約500元，推出至今成為安徽市場500元價位段領軍品類。該產品，是古井貢堅持定位次高端之路的主力軍，推廣初期實行配額制，以控量保價、做品牌的思路為優先，短期不追求放量，避免在產品推出初期傷害產品渠道價格體系。

華安證券表示，在配額制、控量保價的渠道運作體系下，古20渠道利潤超過同價位競品，2019年古20銷售額整體翻倍達到約6億元，2020年銷售規模有望實現約10億元。

華安證券數據顯示，2019年，公司高端(古26)、次高端(古20、古16、古8)銷售占比約30%，以年份原漿古5、獻禮版等中高端銷售占比約49%，以淡雅、老名酒為代表的低端產品占比約6%，中低端占比約11%。

古井貢酒在今年半年報中表示，將進一步優化產品結構，優化中高端產品占比，加速全國化步伐。

近3年，白酒行業主戰場已由2017年的全國高端名酒，逐步向以地產酒龍頭為代表的次高端轉移。隨著高端白酒價格體系上移，次高端行業快速擴容，包括全國二線名酒水井坊(600779.SH)、舍得酒業(維權)(600702.SH)，區域龍頭山西汾酒、及地產酒龍頭古井貢酒、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)、口子窖(603589.SH)，都在布局次高端。

在機構看來，雖然次高端市場空間大，但也面臨競爭激烈、消費者價格敏感性較高、企業提價能力較弱等現狀。目前古井貢酒省外市場銷售收入占比約20%，低于全國化進程領先的洋河股份、山西汾酒省外收入占比。

“次高端是游離型消費，今年受沖擊比較大，古井次高端占比不高，更多依賴中高端。”晉育鋒向《財經》記者分析，從品牌力看，古20和其他古系列沒有明顯品牌區隔，仍在共享年份原漿品牌資產，品牌DNA缺失，與水井坊、青花汾、夢之藍、紅花郎等次高端品牌相比，競爭優勢不足。

其進一步分析指出，300元以上次高端直到高端，首先看的是品牌力，該價格帶的品牌驅動大于渠道和組織驅動，形象模糊、DNA缺失、無獨立品牌資產等，都是古井貢酒的發展障礙。

收購拖累業績

受疫情影響，古井貢酒持有51%的黃鶴樓酒業，上半年營業收入、凈利潤分別為1.81億元、-3569.84萬元。

2016年，古井貢酒以8.16億元收購天龍集團、閻泓冶合計持有的黃鶴樓酒業51%的股權，收購資金來源為公司自有資金。古井貢酒承諾，2020年黃鶴樓酒業營業收入為17億元。

根據此前對賭協議，在古井貢酒對黃鶴樓酒業業績承諾期內，若黃鶴樓酒業每年的經營業績經審計后達不到11%的銷售凈利率，古井貢酒應就差額部分以現金方式向黃鶴樓酒業補足。經審計后，若黃鶴樓酒業連續兩年的銷售凈利率低于11%時，轉讓方有權回購古井貢酒所持黃鶴樓酒業全部股權，回購價格為8.16億元。

在今年5月古井貢酒網上業績說明會上，有投資者表示，受疫情影響，公司要完成收購黃鶴樓的對賭協議比較困難。“公司有什么應對方案，是否會占用公司的渠道來應對?”

古井貢酒回復稱，黃鶴樓身處武漢疫情重災區，一季度影響較大，黃鶴樓公司正根據疫情控制后市場的恢復程度和白酒消費情況，主動做好品牌推廣、市場動銷、庫存消化等各項工作。

古井貢酒承諾2020年黃鶴樓酒業收入17億元，按照11%的銷售凈利率計算，則黃鶴樓酒業今年凈利潤需要約1.87億元。

“古井貢酒當初收購黃鶴樓酒業時，我就不看好這筆交易。”朱丹蓬告訴《財經》記者，因為區域性中小品牌酒企已經沒有太大的成長空間，明年甚至沒有太多的生產空間，這筆并購算是一筆失敗的案利。“如果黃鶴樓酒業今年不能完成業績對賭，將對今年古井貢酒凈利潤產生不利影響，從中可以看出公司對白酒行業發展預判不準。”

值得注意的是，古井貢酒承諾，2017年-2019年，黃鶴樓酒業營業收入分別為8.05億元、10.06億元、13.08億元。同期，該公司營業收入分別為8.06億元、10.07億元、13.1億元，凈利率分別為11.82%、11.46%、11.15%，均壓線“及格”。

朱丹蓬表示，前幾年黃鶴樓酒業實現業績承諾，主要依靠經銷商壓貨來實現，依靠壓貨取得的業績含金量較低，區域性小酒企這種收入模式，在明年可能面臨爆雷風險。

今年3月份，古井貢酒公告，公司擬投資89.24億元，用于實施釀酒生產智能化技術改造項目。項目完成后，將形成年產6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存、年產13萬噸灌裝能力的現化智能園區。建設期預計為5年，2020年-2024年12月完成土建工程施工。

“省酒龍頭及以上酒企都有擴產沖動，都認為自己能消化未來產能。”在晉育鋒看來，但擴產多數都屬于低效投入、重復投資。

對于古井貢酒下半年預期，多家證券機構持看好態度。

國盛證券表示，預計古井貢酒下半年收入有望逐季改善，實現年初制定的收入116億元、利潤總額29.9億元的目標概率較大。

在華創證券看來，疫情沖擊短期放緩公司業績，但產品結構升級

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