圖片來源：通策醫療年報

然而，蒲公英計劃所開設的牙科分院，為通策醫療所帶來利潤尚無法看出。

口腔醫院自身培育周期較長，從設立到貢獻利潤成長期長達6年，營收難盈利，開店越多虧損越多已成為口腔連鎖中的常見現象。

這也是愛爾眼科為何通過投資基金培育新設醫院，并不納入報表，等成熟之后再次實施并購的原因之一。

同時，口腔醫療門檻低，行業規模壁壘較難形成，而且醫療技術方面也會考驗著整個醫師團隊，對于通策醫療的管理能力要求頗高。

截至2019年年末，通策醫療共有衛生技術人員2391人，其中醫生1000人，醫技人員153人，護士1238人。

凈利率遠高于同業

銷售模式不清

公開資料顯示，通策醫療持續深耕口腔、生殖、眼科等專科醫療服務領域，然而在主營業務情況方面，并未對口腔業務、輔助生殖業務、眼科業務的詳細情況進行說明，統稱為醫療服務收入。

2019年，醫療服務收入實現營業收入17.91億元，同比增長21.49%，毛利率上升3.06個百分點至46.89%。

在“主要參股公司分析”一項中，通策醫療極力推進的輔助生殖業務昆明市婦幼保健生殖醫學醫院尚處于虧損狀態。

上交所問詢函中，要求通策醫療按照當前實際業務結構，重新列示主營業務分行業/分產品經營數據。

值得注意的是，浙江省內業務實現營業收入占總收入比例90.31%，毛利率為47.54%;浙江省外毛利率為31.01%。

上交所針對此處，要求通策醫療列示公司目前口腔業務的浙江省外投資和經營情況，并說明浙江省內外口腔業務毛利率是否存在明顯差異及影響因素。同時，說明公司口腔業務向浙江省外擴張是否面臨障礙或難點，并分析公司口腔業務在浙江省內、省外是否具有明顯的品牌效應或優勢。

通策醫療多年發展，依靠杭州口腔醫院一塊歷史招牌，但這塊招牌離開浙江省，甚至是離開杭州還能否有如此高的價值，都很難說明。更何況對于就醫者而言，并無法將杭州口腔與通策醫療進行關聯。

2019年，通策醫療的凈利率為26.81%，同期愛爾眼科凈利率僅為14.33%。新三板掛牌同業可恩口腔、小白兔的2019年凈利率分別為-5.53%、10.10%，華美牙科2019年上半年凈利率為4.67%。

通策醫療的毛利率、凈利率遠高于同業，并在在上證互動e上稱未來幾年還會不斷提升，的確值得商榷。

費用方面，通策醫療銷售費用為1179.49萬元，低到幾乎可以忽略不計，并遠低于同業。依仗于杭州口腔醫院的招牌可以理解，但隨著擴展能否長久維持尚不得知。

上交所指出，通策醫療未詳細介紹包括采購模式、銷售模式、盈利模式在內的經營模式，也未披露主要銷售客戶及主要供應商情況。

需要補充披露公司經營模式與上下游情況，并說明下游客戶的結構及變化趨勢，以及報告期公司主要原材料、人力成本與各項服務的價格變化趨勢;以及前5名客戶銷售額占年度銷售總額的比例及關聯方銷售情況，前5名供應商采購額占年度采購總額的比例和關聯方采購情況。

2019年年報顯示，通策醫療預付款項期末余額4430.75萬元，同比增長56.74%，年報解釋為新建分院預付租金所致;其他應收款期末余額3491.93萬元，同比增長105.54%，年報解釋為應收股利和新院租賃物業押金所致。

上交所要求詳細說明，上述預付租金業務和新院租賃業務的具體情況，并列示與上述新建分院相關的主要預付和應收明細。

一季度業績虧損

股價持續新高基金持股不斷流出

2020年受疫情影響，通策醫療第一季度實現營業收入1.93億，同比下滑51.08%;歸屬凈利潤-1854.71萬元，同比下滑119.58%。

醫療服務收入減少，第一季度經營活動產生的現金流量凈額為-6845.35萬元，上年同期為凈流入1.15億元。

即便如此，通策醫療股價依舊不斷攀高，即便在收到上交所問詢后次日，股價還站上歷史高點。

2019年首個交易日，通策醫療開盤價為47.12元/股，2019年最后一個交易日收盤價為102.53元/股，全年漲幅達117.59%。

2020年開年至5月14日的盤中最高價133.88元/股，年內漲幅為29.94%，總市值為426.1億元，TTM市盈率為121.8倍。

據數據顯示，截至2020年3月31日，基金持股合計100家，占流通市值比例為12.49%;2019年年末，基金持股合計為385家，占流通市值比例為20.53%。

基金持股大量流出，又究竟是誰在拉高股價?通策醫療真假白馬能否經受住考驗?有些時候不能只看行業發展，而忽略整體競爭性及企業基本面。對于通策醫療的未來發展，《全球財說》將會持續關注。

關鍵詞： 通策醫療