車市下行，連豪華車經銷商也無法獨善其身。

7月31日，正通汽車(01728.HK)發布公告，控股股東有意溢價出售公司29.9%的股份，接盤方為廈門國貿控股集團有限公司，為廈門市政府控股的國有企業。

上述公告發布之后，正通汽車股價迅速上漲，漲幅一度超過60%，收盤時報收1.12港元/股，市值為30億港元。

“蛇吞象”成豪華車經銷商巨頭

2010年，作為中國內地第一家在香港上市的豪華汽車經銷商集團，正通汽車主要銷售豪華及超豪華品牌汽車，涵蓋了保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃、英菲尼迪等品牌。2011年，銷售額僅為76.11億港元左右的正通汽車以55億元人民幣收購了深圳經銷商中汽南方，后者的營業額高達161.81億元人民幣。通過這起“蛇吞象”的收購，正通汽車成為寶馬、奧迪、沃爾沃等豪華品牌在中國的核心經銷商。

不過，在短短幾年之后，正通汽車卻不得不依賴股權出售來部分解決資金問題。據該公司發布的2019年年報，截至2019年底，正通汽車的流動資產約為241.4億港元，同比減少3%;由于貸款及借款增長，導致流動負債同比增長8.5%至258.2億港元，在流動負債中，短期借貸高達170.28億港元、應付票據24.47億港元，短期債務達194.75港億元。與之形成鮮明對比的是，正通汽車賬面非受限現金及現金等價物僅為14.97億港元。

今年初，正通汽車以12%的年息發行了1.73億美元債券，7月16日又折價15.5%配售股份，籌資2.67億港元。雖然兩次融資達到4.4億美元，但在7月21日，正通汽車的一筆約1億美元的分期貸款仍出現違約。7月22日，正通汽車公告，將分兩期償還30%貸款本金及利息，分期貸款將延期至2021年1月。

受此影響，知名評級機構穆迪將正通汽車的企業家族評級、債務評級從“B3”下調至“Caa3”，評級負面。在被評級機構降低評級的同時，正通汽車嚴重的資金問題，已經影響到旗下4S店的正常運營，并進一步傳導至消費者身上。

“我在深圳南方騰龍4S店定了車，結果提不了車，4S店銷售說正通欠銀行錢還不上，合格證壓在銀行贖不出，辦不了手續。”一位已經訂車的消費者周先生(化名)表示。

周先生的遭遇并非孤例，從今年6月開始，正通汽車旗下海口、深圳、佛山等多地經銷商，都因為無法按期贖回車輛合格證，導致消費者不能提車而遭遇維權。

賣豪車毛利率低？

在豪華車市場持續走強的背景之下，正通汽車為何面臨如此窘境?一位不愿具名的市場流通人士告訴記者，雖然市場外部環境的變化極大的影響著經銷商的生存狀態，但經銷商的生存和盈利并不完全受制于市場。

“在市場環境很好的時候，也可能因為整車廠的強勢和利益分配的問題，導致經銷商‘增產不增收’，而在市場環境不好的情況下，如果整車廠能夠很好的維護經銷商關系，給予對方更好的支持和政策，也可以共度難關。”該人士同時表示，經銷商的經營現狀也與自身的經營決策能力以及專注度有極大關系，有的經銷商將車市賺到的錢投入房產或其他行業，比如或者其他方面，最終導致終端經營出現問題的也不少見。

上述人士談到，雖然并不清楚正通汽車為何在此時暴露出大規模的資金問題，但經銷商生存狀況和壓力與之前相比確實越來越大。導致這種現狀的原因，一方面是市場下行，經銷商銷售規模縮減;另一方面是售前價格“倒掛”已經成為常態，如果經銷商不能在售后服務以及金融等增值領域進行挖掘，將很難實現盈利。他認為，汽車經銷商是一個重資產行業，上游整車廠壓庫，下游經銷商一直承擔著較高的庫存和資金成本，稍有不慎就會導致流動性問題，這就要求經銷商在精細化運營方面進一步提升，同時，傳統的“壓庫”模式也到了需要改變的時候。

正通汽車2019年新車銷量為10.3萬輛，同比下降約8.3%，但利潤的降幅大大高于銷量降幅， 2019年正通汽車營業收入下滑6.2%至351.4億港元，但凈利潤同比下滑45%，僅為6.64億港元。利潤下降主要源于毛利的下滑以及融資等成本的升高。2019年正通汽車的毛利下降約14.9%，為38.18億港元。其中，該公司豪華及超豪華品牌汽車銷售的毛利為11.12億港元，同比下降約41.2%，豪華及超豪華品牌汽車銷售的毛利率也從6.7%下降至4.3%。

中國汽車流通協會的數據顯示，2019年包括和諧汽車、正通汽車、美東汽車、永達汽車、廣匯寶信等五家主營豪華及超豪華品牌的經銷商中，只有美東汽車、永達汽車實現了收入和利潤的雙增長。在這五家經銷商中，毛利率最高的是美東汽車，達到5%;最低的是廣匯寶信，僅為2.3%。

關鍵詞： 正通汽車(01728 HK) 資金