正邦科技的一季報發出后，多家機構給出“買入”評級，原因很簡單，2020年生豬整體供應依然偏緊，行業屬于高景氣的時候，而正邦科技2020年一季報亮點也頗為明顯：均重和價格造就了正邦科技比較優異的一季度的出欄。

然而正邦科技2019年的出欄異常卻遭到媒體的質疑，仍然低迷的利潤和高居不下的成本給正邦科技的未來蒙上了一層不確定性。中國網財經記者在研究后發現，正邦科技的在建工程也存在多處疑點。

出欄異常的原因

此前曾有文章公開質疑正邦科技2019年的出欄異常，稱正邦科技出欄異常月份為2019年1月(超常規集中出欄)、7-9月(農業部數據南方三季度集中受損)、11-12月(沖全年任務)。

其中，1月被視為是正邦科技如實公告經營情況不做平滑和調節。7、8、9月受豬瘟影響，彼時防疫措施不到位的企業損失慘重，但正邦科技出欄卻是蹦極模式，“7月多8月少9月多10月少，總體上越來越少，均重越來越低”。經過三季度豬瘟肆虐，10-11月份正邦月度出欄萎縮到30-35萬頭規模，但12月出欄竟然接近62萬頭。對此，有媒體質疑正邦科技“打腫臉充胖子”，去爭一個全年出欄的正增長。而對去年的豬瘟，正邦科技屢次對外界表示，公司豬場未感染非洲豬瘟疫情，但某大型PE機構投資總監對中國網財經記者表示，去年正邦科技疑似因為豬瘟死了大量的豬，但由于在2015年后正邦科技的消耗性生物資產再也沒有做過減值，所以從數據上無法判斷。

正邦科技的消耗性生物資產包括仔豬、肥豬、鴨苗，針對消耗性生物資產增長迅速，公司在回復投資者提問時表示，2019年消耗性生物資產年底相比年初增幅較大，是出現其他應付款相關科目增長的主要原因。

財報顯示，2015年正邦科技的消耗性生物資產為6.74億元，到2019年增長到41.34億元，2015年-2019年正邦科技消耗性生物資產占存貨的比例分別為44.74%、38.60%、61.14%、72.34%和80.46%。

中國網財經記者梳理正邦科技2010-2019年的跌價準備情況，發現只有3年進行了跌價準備，其中2010年對0.65億元消耗性生物資產計提2.6萬元跌價準備，2013年對3.99億元消耗性生物資產計提0.11億元，2014年對5.29億元消耗性生物資產計提0.34億元。這與同行業公司的該項資產計提差異巨大。

據溫氏股份對外披露的財務數據，除了2014年外，每一財年都做消耗性生物資產跌價計提。2015-2019年消耗性生物資產分別為68.01億元、81.33億元、85.33億元、99.07億元和88.75億元，同期的消耗性生物資產跌價計提分別是0.56億元、4.92億元、0.04億元、1.07億元和0.51億元，計提比例分別為0.82%、6.05%、0.05%、1.08%和0.57%。

從天邦股份來看，自2014年以來，天邦股份在2014年和2018年兩個年度計提了消耗性生物資產跌價準備，2014年消耗性生物資產為1.47億元，跌價準備金額為0.028億元，計提比例為1.90%;2018年消耗性生物資產為13.10億元，跌價準備金額為0.94億元，計提比例為7.17%。

正邦科技2020年一季度盈利9.06億元，據此折算的頭均利潤少的可憐，這也同時反映一季度正邦科技的生豬成本很高。對于是否為長期高成本，某行業分析師稱正邦科技一季度成本高也許因為計算法則問題，由于育肥豬死亡成本和外購仔豬成本滯后反映，所以現在的數據很可能是三個月前甚至半年前的映射。

“詭異”的在建工程

與此同時，正邦科技歷年在建工程也存在諸多疑點。2016年、2017年正邦科技的在建工程增速較快，同比增速分別為173.91%和147.65%。中國網財經記者梳理正邦科技2015-2019年的在建工程時發現，2016年末山東正邦生態農業發展有限公司建設項目期末余額是2.45億元，工程進度是97%，2017年上半年投入2.49億元，工程進度退回到62%，此后未再披露該項目;2016年山東天普陽光項目進度已經是100%，2017年又投入673萬元，工程進度還是100%。

此外，2014-2019年加美(北京)育種科技有限公司豬場建設工程也存在異常，2014年的期末余額是2.24億元，2015年的期初余額變成2.14億元，2015年期末余額是4292萬元，2016年期初余額3877萬元。此外，即便正邦科技未披露該項目的預算數，對比投資金額和工程進度的比例也能發現異常，比如，2014-2019年當期投資分別是1.92億元、1.65億元、0.44億元、13.40億元、6.41億元、3.35元，但是工程進度分別為80%、85%、90%、90%、92%、95%。特別是2017年，當期投入了13億元，工程進度卻沒變，令人難以理解。

除了加美(北京)育種項目外，正邦科技還有多個項目投入了資金，但是工程進度不變。2017年，黑龍江正邦、江西正邦豬場建設工程、湖北正嘉豬場建設工程在當年的項目投入分別是7.7億元、10億元、6944萬元，但是工程進度仍然與2016年相同。具體來看，黑龍江正邦2015年上半年該項目投入5995萬元，2015年全年投入9092萬元，但是項目工程進度都是85%。2016年黑龍江正邦期末余額是4.73億元，工程進度是90%，2017年上半年投入3.02億元，進度退回到47%，2017年全年投入7.73億元，進度為90%。

對此，某資深注冊會計師向中國網財經表示，在建工程科目往往會被企業塞入各種費用，對于在建工程進度來回變化甚至進度條出現倒退的公司需要引起格外關注。而一位建議對正邦科技維持“買入”評級的投資機構相關負責人則對中國網財經表示，正邦科技出欄高增，加上行業景氣，所以預計盈利會大增，但隨著產能釋放，豬價回落，預計豬價在后半年走勢會下降，所以對正邦科技2020年全年業績的預測持保守偏下的態度。“豬價、豬瘟、以及正邦科技屢次觸犯的環保問題都存在著不確定性。”

對于中國網財經的采訪函，正邦科技一直以各種理由保持沉默，截至發稿無任何回復。中國網財經將保持進一步關注。(記者葉淺 胡靖聆)

關鍵詞： 正邦科技 低出欄