近日，貴州獨山縣花400億元打造景觀成為輿論焦點，上市公司洪濤股份因承建獨山縣水司樓也備受關注。從洪濤股份重要銷售合同可以看到，截至2019年年末，洪濤股份對獨山縣水司樓大酒店項目的應收賬款為1.55億元，占洪濤股份應收賬款期末余額的2.32%，該項目的壞賬準備為1861萬元。

然而，水司樓項目的1.55億元欠款僅位列洪濤股份應收賬款的第五名，洪濤股份多個項目的回款都不樂觀，2019年曾對7個項目的應收賬款100%計提。從同行業可比公司來看，雖然洪濤股份的應收賬款占總資產的比例在50%左右，同行業公司多在60%左右，但是洪濤股份的應收賬款周轉率卻低于同行。

值得注意的是，洪濤股份自2014年布局職業教育版塊，從目前來看，洪濤股份轉型為“建筑裝飾+教育”雙主業發展受挫，并沒有帶來理想中的預期。2015年后洪濤股份業績開始持續下滑，2019年的扣非后歸母凈利潤已經不如10年前的水平，2015年以來銷售毛利率也持續走“下坡路”。此外，洪濤股份對于銷售費用轉入研發費用的解釋，教育板塊營收增長與人員變動不匹配，也令人難以理解。

4個重要銷售合同3個回款慢

截至2019年年末，洪濤股份的應收賬款為59.17億元，占總資產的50.62%，另外還有5.85億元的其他應收款。而公司2014年的應收賬款為31.29億元，5年來翻了近一倍。相比而言，洪濤股份營業收入從2014年的33.93億元增長到2019年的40.31億元，遠不及應收賬款的增幅。2019年年報顯示，洪濤股份的7個項目共計1.59億元的應收賬款100%計提，基本無法收回。

不僅如此，從同行業可比公司的應收賬款周轉情況來看，洪濤股份周轉速度墊底。洪濤股份向中國網財經記者解釋道：“報告期的客戶主要為政府機構、上市公司、跨國企業、國內排名靠前的房地產開發公司等。一般呈現單個合同金額大，施工周期較長，工程完工后審計結算時間較長的特點，因此應收賬款賬期較長，周轉率較低。”

表一：同行業可比公司應收賬款周轉率對比 單位：次

數據來源：同花順iFinD

除了獨山縣的項目欠款外，洪濤股份的其他項目回款也不甚理想。2019年年報顯示，洪濤股份有4個重要銷售合同，應收賬款余額合計達到約8.82億元。

表二：洪濤股份2019年重要項目情況

數據來源：洪濤股份財報

對于獨山縣項目，洪濤股份告訴中國網財經記者：“公司承接的貴州省黔南州獨山縣水司樓大酒店項目合同暫定金額4.5億元，實際完成產值約2億元，應收賬款1.55億元。因后續建設資金未到位，且項目投資規模過大與實際需求不符，獨山縣影山鎮人民政府將該項目列入轉建項目。”并表示，回款具有一定的保障。目前公司應獨山縣政府的要求積極配合推進結算工作中。

更為要緊的是，洪濤股份跨國項目柬埔寨金邊金塔42項目，項目金額8.26億元，工期是720天，從2017年承包后一直沒有回款。2019年年報顯示，2019年1月工程主體大樓已封頂，目前正在進行室內施工并已啟動前期銷售工作。截至2019年年末，該項目累計確認收入5.76億元，應收賬款6.50億元。

洪濤股份向中國網財經記者坦言：柬埔寨金邊金塔項目，業主回款來源主要是項目物業的銷售款，因項目還在施工中，業主銷售進度還比較低導致項目回款情況不太理想鑒于對項目風險評估。已在項目合同中對可能出現的回款延遲采取多項保障措施，包括計算逾期利息，土地產權、股權質押等多種方式。

此外，2017年承包的三亞夏日體驗廣場項目，2019年年報顯示累計確認收入9995萬元，當期回款4710萬元，應收賬款6243萬元。洪濤股份告訴中國網財經記者，三亞夏日體驗廣場項目2020年上半年回款約5000萬，總體回款情況正常。并提到崇左區域性金融服務中心項目，因業主原因進度延遲，目前正在核對催收中，目前來看回款風險可控。

不僅如此，從洪濤股份應收賬款期末余額前五名來看，獨山縣項目的1.55億元欠款僅排名第五，最高的應收賬款是6.94億元，不過與柬埔寨金邊金塔42項目披露的6.50億元有差距，不知是否是指柬埔寨項目。

表三：洪濤股份應收賬款前五名情況

數據來源：洪濤股份財報

雙主業布局陷入迷霧

洪濤股份成立于1985年，2009年12月登陸中小板，2014年開始布局職業教育板塊。2018年布局學歷教育。截至2019年，建筑裝飾業營收占比88.31%，學歷教育占比7.02%，職業教育占比4.22%。雙主業的洪濤股份，營收從2009年的13.10億元增加到2019年的40.31億元，但是長期來看，洪濤股份增收不增利，扣非后歸母凈利潤從2015年開始下滑，2019年僅0.31億元，已經不如2009年的0.67億元。值得注意的是，2015-2017年，洪濤股份經營活動產生的現金流接連告負，與凈利潤背離。

表四：2009-2019年洪濤股份業績表現

數據來源：同花順iFinD

洪濤股份向中國網財經記者表示：受大環境影響，公司裝飾施工工程合同中約定的進度款支付比例下降，大部分項目取消了工程預付款，即項目前期墊款比較普遍，進度款項和結算款回收周期也逐年變長。此外，部分子公司持續虧損經營活動產生的現金流為負，其中，學而森受國家政策影響部分資格考試取消導致學員數量減少以及管理層變動原因導致業務萎縮持續虧損，現金流為負;互聯網家裝子公司--北京優裝網信息科技有限公司進行投入培育，但由于該業務板塊仍處于市場發展階段，收入規模仍然較小，近年來持續虧損，現金流為負。

中銀證券在洪濤股份的最新研報中指出，教育行業的重資產屬性導致公司資產周轉率較低以及公司自身費用率較高是制約公司盈利能力的兩大關鍵原因。

值得注意的是，近年來，洪濤股份的銷售毛利率也逐年下降，且與同行業趨勢背道而馳。2015-2019年洪濤股份的毛利率分別為26.31%、24.80%、22.88%、20.21%和19.63%。洪濤股份在回復中國網財經記者采訪函時稱，在高端公共裝飾項目中，毛利率由高到低大致為：文化類(劇院、會堂、佛教殿堂)、五星級酒店、寫字樓、商場、醫院、公共交通設施、住宅精裝修等。2017年以來毛利率略有下滑，幅度不大，主要是公司的當年的細分產品結構變動所致。

截至2019年末，洪濤股份的毛利率仍在同行業可比公司中處于較高水平，洪濤股份解釋稱：公司專注于高端公共裝飾細分市場，項目高端，毛利率也較高;公司將工程管理項目相關的人員工資、辦公費用等在期間費用核算，相對于將這類費用列入項目成本的公司來說，體現出來的毛利較高。自2015年后，公司收購了教育類的資產，教育相關的子公司毛利率皆在60%以上，拉高了合并后的毛利率。

表五：洪濤股份及同行業可比公司毛利率表現

數據來源：同花順iFinD

員工人數與業務不匹配

業績下滑的同時，洪濤股份的員工人數也在減少。中國網財經記者注意到，洪濤股份的人員波動較大，特別是生產人員和銷售人員。根據公司披露的銷售費用中的員工薪酬，計算得出的各年度銷售人員年薪，波動也較大。2015年-2019年分別為9.50萬元、22.31萬元、28.69萬元、13.79萬元和12.81萬元。2018年和2019年洪濤股份的營收在持續增大，銷售人員的薪酬反而下降如此之多。

表六：2015-2019年洪濤股份員工數量變動 單位：人

數據來源：洪濤股份財報

洪濤股份對中國網財經記者解釋稱，根據財政部關于修訂印發2018年度一般企業財務報表格式的通知，自2018年起，利潤表中新增列示研發費用，公司將原計入營業成本、銷售費用、管理費用等科目的研發費用調整計入研發費用，導致原計入銷售費用的項目相關技術人員的薪酬調整到研發費用，而此類員工專業性較高，薪酬也相對較高，對銷售人員平均薪酬影響較大。

某資深注冊會計師告訴中國網財經記者：“一般來說，從銷售費用轉研發費用的比較少，但是現在一些高科技企業確實存在需要研發人員支持銷售的情況，不過量不應該很大。”而洪濤股份作為裝修行業，技術含量與高科技不沾邊，該注冊會計師表示洪濤股份解釋中的原計入銷售費用的項目相關技術人員的薪酬調整到研發費用可能不合理。

表七：2017-2019年洪濤股份銷售、管理、研發人員薪酬

數據來源：洪濤股份財報

其實，不單是員工薪酬的波動存在異常，洪濤股份教研人員的變動也頗讓人費解。2016-2019年教研人員分別為113人、68人、69人和173人，2016-2019年職業教育業務收入為2.77億元、2.75億元、2.09億元、1.70億元。2018年洪濤股份新增了學歷教育業務，2018-2019年學歷教育的收入分別為1.29億元和2.83億元。在2017年和2018年教研人員減少的情況下，洪濤股份是如何做到教育板塊營收持續增長的?

洪濤股份回復中國網財經記者稱，2017年、2018年受政策影響，參加培訓人數下滑，子公司學爾森經營業績受到實質性影響，公司進行人員優化，導致公司總體教研人員在2017年大幅減少。2018年公司收購學歷教育新概念教育投資有限公司，并于2018年并表，2018、2019年公司教育業務增長。同時，公司加大在學歷教育的相關投入，截至2019年，公司教研人員數量增加。

對于洪濤股份的應收賬款回款、盈利能力等情況，中國網財經記者將保持持續關注。(記者 葉淺 胡靖聆)

關鍵詞： 洪濤股份 獨山縣水司樓