美國總統大選即將在本周靴子落地。大選前，原油價格受到宏觀消息面影響劇烈波動。綜合看來，美國大選結果將決定未來4年內該國政府對于頁巖油產業以及全球原油供需結構的態度。本文將從多角度分析不同情景下總統大選對原油市場的影響。

多情景分析大選走向

1.1.共和黨vs民主黨：總統大選歷史回顧

在對歷屆美國總統大選進行分析之前，我們需要了解美國的總統選舉制度。美國全部選舉人票共538張，是參議員(100名)、眾議員(435名)、華盛頓特區代表(3名)的總數。參議員按州分配，50州每州2名;眾議員按人口產生，約50多萬人選出一名。除緬因州、內布拉斯加州外，任何一個總統候選人如果贏得了這個州的多數人投票，即贏得了這個州的所有選舉人票，被稱為"贏者通吃"。按照選舉人團制度，候選人在各州贏得的選舉人票累計超過538票的一半(270張)，就當選總統。也正是因為這樣的制度，往往可能出現候選人贏了全國按人頭計算的普選票，卻因選舉人票沒過半而輸了大選的現象。例如上一屆美國總統大選，希拉里比特朗普多收獲了300萬張票，卻最終競選失敗。

回首1980年以來的歷屆美國總統執政時期，里根時期(1981-1988)的供給側改革，再到老布什任期(1989-1992)內發動的海灣戰爭、克林頓時期(1993-2000)的“新經濟”時代，小布什時期(2001-2008)的地產泡沫和奧巴馬時期(2009-2017)的持續QE政策，以及特朗普上任以來的“單邊政策”每一任總統任期內經濟和政策方向都有明顯的特征和變化。兩黨的執政理念不同，體現在其對宏觀，對外關系，能源，環保等方方面面。共和黨方面表示， 如果想要擁有實現能源獨立所需的資源, 就必須從美國的土壤中獲取更多的美國石油。他們支持加速在美國勘探, 鉆探和開采等傳統能源產業，也支持太陽能和風能以及其它替代能源,包括地熱和水電, 并預計技術發展將增加其經濟可行性。民主黨則更加重視環保，并表示必須投資于對可再生能源技術的研究開發，和部署如太陽能, 風能, 地熱,以及通過先進的電池儲存能源的技術并且清理傳統燃煤電廠。以最近十年的兩位總統任職期間作為對比，2009年民主黨候選人奧巴馬就任第44任總統，原油水力壓裂在其上任初期明顯受限，即便隨后迎來一波頁巖油行業擴張，但2015年由OPEC發起的價格戰導致頁巖油產業鏈受到重創，石油產量壓縮。相對來看，在奧巴馬任期內， NGLs產業發展迅速。共和黨人特朗普就任第45任總統后，大力推動石油出口基礎設施建設，美國石油年產量則增加了340萬桶，逐步逼近歷史峰值。

1.2.特朗普 vs拜登：多情景分析選舉結果

在能源與環境領域，特朗普政府表示，內政部提議在墨西哥灣最大的石油和天然氣租約超過7800萬英畝。特朗普總統簽署行政命令，擴大海上石油和天然氣鉆探，并開放更多租約，開發海上鉆探。特朗普政府采取行動積極增加全球能源出口，為煤炭和化石能源項目提供了資金。 美國能源部宣布批準查爾斯湖液化天然氣接收站。特朗普政府執政期間，美國液化天然氣出口機會增加。 特朗普總統已經批準了基礎設施建設，并提供了釋放美國石油和天然氣生產所需的資源。 政府批準了Keystone XL和Dakota接入管道，估計總共支持42000個工作崗位和20億美元的工資。美國政府宣布批準新布爾戈斯輸油管道，這是一個跨境項目，將向墨西哥出口美國汽油。特朗普政府推翻了奧巴馬總統暫停在聯邦土地上開發油氣的新租約。特朗普總統撤銷了奧巴馬總統耗資巨大的清潔能源計劃，轉而提出了平價清潔能源規則。根據NERA經濟咨詢公司的數據，CPP將把電價提高14%，使美國家庭損失高達790億美元。

“負擔得起的清潔能源規則”將減少溫室氣體排放，賦予各州權力，促進能源獨立，促進經濟增長和創造就業機會 除了清潔能源計劃，特朗普政府還廢除了奧巴馬時代許多代價高昂的規定。美國環保署已經撤銷了奧巴馬總統的甲烷排放規定，這項規定將使美國能源開發商每年損失5.3億美元。美國環保署正在審查一項規定，如果取消，將放寬昂貴的燃料標準，并節省3400億美元的監管成本。特朗普總統宣布，他打算讓美國退出不公平的巴黎氣候協議。重新啟動智能行業計劃，環保署重新啟動智能部門計劃，與私營部門合作，以實現更好的環境成果。廢除清潔能源計劃，這項法規估計將使能源成本增加數十億美元。特朗普還表示，一旦連任，將遵守競選承諾，讓美國退出巴黎氣候協議。

拜登及其團隊則更加重視環保，拜登建設現代化、可持續的基礎設施和公平的清潔能源未來計劃的主要內容包括： 建設現代化基礎設施，定位美國汽車工業，用美國發明的技術贏得21世紀，到2035年實現無碳污染電力行業等，如果真能成功當選，拜登將尋求2035年能源行業實現無碳污染。他的政府將實施稅收和甲烷限制等增加頁巖生產成本的監管措施，而特朗普政府已經放松了這些限制，這類稅可能會使每桶石油成本增加至多5美元， 雖然拜登曾表示，水力壓裂技術不會“被擱置”，但民主黨政府也可能采取行動，通過限制聯邦陸地鉆探和批準管道，來縮小頁巖油勘探的范圍。具體分析下來，我們認為此次美國大選可能存在四種可能結果。

情景1.拜登當選，藍營橫掃參議院、眾議院。美聯儲的模型顯示，新一輪2萬億美元的刺激方案，可能會顯著提振明年經濟——將實際GDP增長率提高約5個百分點，增加300萬個就業崗位，并將失業率降低近2個百分點。

情景2.拜登當選，共和黨控制參議院，在這種情況下，財政刺激可能會被邊緣化，考慮到參議院的控制權可能要到明年1月才能確定，所以大選后財政政策前景的不確定性可能會延長。

情景3.“特朗普當選&共和黨控制參議院，在這種情況下，德銀假設大規模的財政刺激方案仍然難以實現，這將導致2021年的財政刺激規模不到5000億美元。

情景4. “特朗普當選&民主黨控制參議院，援引德銀看法，面對民主黨控制參眾兩院的局面，特朗普政府可能會打破共和黨控制下的參議院的保守主義情緒，正是這種保守主義情緒，阻礙了最近新一輪財政刺激談判的進展。

對油價而言，特朗普上臺將帶來(1)持續較為寬松的能源政策，通過簡化審批流程、放寬甲烷排放標準和燃油效率標準等來實現。利空油價。

(2)延續對伊朗和委內瑞拉的制裁，未來四年內難以看到兩國共將近400萬桶的產量回歸。長期利多。而拜登上臺，則會導致量化寬松政策將收窄債券收益率，美元相對承壓，利多油價。支持可再生能源的發展，承諾將在十年內投資4000億美元用于清潔能源領域，將通過增加稅收來加強對甲烷排放標準的限制、通過限制聯邦政府的土地鉆探配額和配套管道的審批來減少對頁巖的可采資源。頁巖油開采成本提升，利多油價。

(3)針對伊朗的一些經濟制裁、原油出口限制等制裁或將得到解除，并且美國很有可能會重新加入伊核協議。長期利空。

2.結論

綜合看來，考慮到特朗普與拜登政府對于宏觀，對外政治態度以及能源產業鏈的政策主旨存在巨大差異，預計大選前油價將加劇波動。我們認為，應當從長周期的角度考量總統大選對于原油市場的影響，建議投資者在此次大選靴子落地前控制倉位，防范超預期風險。

關鍵詞： 美國總統大選 原油市場