常山藥業調研簡報:受益肝素原料藥價格上漲,業績彈性大

類別：公司研究 機構：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2016-11-15

投資要點:

肝素粗品漲價將傳導至原料藥漲價,肝素粗品價格有望漲至20000元/億,原料藥價格有望漲至25000元/億單位。肝素粗品價格自2011年處于下降通道,徘徊在9500元/億單位左右,今年4月份肝素粗品價格開始上漲,目前已漲至14000-15000元/億單位,漲幅達50%,肝素原料藥受原材料肝素粗品價格上漲傳導,價格較年初上漲20%左右。此輪粗品價格上漲主要受供給收縮、成本上漲和低庫存等因素影響。1)供給收縮,粗品價格自2011年起不斷下降,曾一度跌至8000元/億單位,粗品廠基本處于虧損狀態,以及環保壓力的不斷上升,大量小廠被強制關閉,導致粗品供給端收縮;2)成本上漲,粗品廠運行成本增高,除環保成本以外,人力成本也在攀升;3)賽諾菲等巨頭在山德士仿制藥上市前后大量收購的肝素原料藥庫存消化的差不多了,進入正常采購階段。目前豬小腸價格從年初12元/根漲至18-22元/根,1億肝素粗品大約需要1700根豬小腸,按此測算,對應肝素粗品成本已漲至35000元以上,加上新進產能短時間難以進入,此輪肝素粗品價格有望繼續上漲,漲至20000元/億單位以上。

肝素原料藥價格受粗品價格影響有望繼續進一步上漲,根據歷史數據,原料藥受粗品漲價影響,相應上漲彈性在0.5-2.0左右,即粗品價格上漲1倍,原料藥價格漲幅在0.5-2倍之間,且在粗品漲價初期,上漲彈性大。肝素粗品價格漲至20000元/億,原料藥價格至少25000元/億單位。

2粗品成本錨定,執行原料藥漲價新訂單,公司充分受益于此輪漲價,業績彈性大。公司囤積了6-7億的低成本存貨,為公司2-3年的使用量,成本預計約9500元/億單位。公司2014年和2015年外銷肝素原料藥約1萬億單位,今年前三季度肝素原料藥銷量9400億單位左右,預計全年外銷原料藥有望達到1.3萬億單位,明年有望銷量保持20%左右的增速,達到1.5萬億單位。目前公司不接單訂單,只接臨時訂單,公司將充分受益于肝素原料藥價格的上漲,隨著原料藥價格不斷的上漲,和漲價新訂單執行,漲價帶來的業績提升有望在四季度體現。2016年原料藥價格漲價之前13000元/億單位左右,粗品漲價之前價格9500元/億單位,目前粗品價格已漲至145000/億單位。目前原料藥價格已漲至15000元/億單位左右,假設2017年底漲至25000元/億單位,2017年全年均價有望在20000元/億單位,假設銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤0.8億左右。

假設2017年初漲至20000元/億單位,年底漲至30000元/億單位,2017年全年均價有望在25000元/億單位,假設銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤1.37億左右。

國際化合作加速制劑出口,在研產品儲備豐富。公司與德國D.Med公司合作,在制劑車間通過歐盟GMP認證,制劑產品需要通過歐盟審批認證后,在歐洲及其他國際市場上銷售公司生產的肝素鈉注射液和達肝素鈉注射液。公司目前正在開發的藥品有枸櫞酸西地那非和艾本那肽等藥品。公司的西地那非(偉哥)已經遞交了生產批文補充材料,預計不久就能投入生產,偉哥市場規模達百億,成長空間巨大。艾本那肽目前在美國和加拿大已經完成了I期和II期臨床,主要針對II型糖尿病,上市后有望成為10億級產品。

盈利預測及評級:此輪肝素粗品價格有望漲至20000元/億,原料藥價格有望漲至25000元/億單位。公司囤積了6-7億的低成本存貨,為公司2-3年的使用量,粗品成本錨定,執行原料藥漲價新訂單,公司充分受益于此輪漲價,業績彈性大。假設2017年底漲至25000元/億單位,2017年全年均價有望在20000元/億單位,假設銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤0.8億左右。假設2017年初漲至20000元/億單位,年底漲至30000元/億單位,2017年全年均價有望在25000元/億單位,假設銷量1.5萬億單位,則公司2017年有望增加凈利潤1.37億左右。考慮原料藥漲價的影響,預計2016-2018年EPS分別為0.18元、0.32元、0.36元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:漲價不達預期風險,研發審批風險。

信邦制藥三季報點評:業績符合預期,內生外延同步推進

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：吳永強 日期：2016-10-26

業績符合預期,毛利率有所提升:2016年三季報數據顯示,報告期內營業收入1,264,009,374.46元,同比增長16.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤70,029,138.34元,同比增長41.27%;扣非凈利潤47,897,455.83元,同比增長5.42%。報告期內毛利率22.62%,比去年同期增加2.44%。

全資子公司中肽生化參與國家重點研發計劃,發展前景廣闊:公告顯示,生物制藥子公司中肽生化參與的國家重點研發計劃“精準醫學研究”重點專項已經立項,項目名稱為“結直腸癌個體治療靶標發現與新技術研發”,中肽生化作為參與項目的企業與四川大學等多個高等院校合作。項目負責人石虎兵博士曾在美國加州大學洛杉磯分校從事腫瘤分子靶向治療及耐藥性機理研究,2015年入選國家“青年千人”計劃。項目可以進一步增強中肽的研發實力,將加速研發成果的產業化,未來發展空間廣闊。

醫療服務穩步推進,增資醫療產業并購基金:下屬白云醫院、貴州省腫瘤醫院發展順利,報告期內持續進行固定資產投入、整合管理團隊。公司公告以自有資金對2016年4月設立的“信邦醫療產業并購基金”追加出資10,000萬元,持續對醫療服務、生物制藥等領域展開投資和外延發展。預計2016年底前完成產業并購基金的工商注冊程序。

投資建議:買入-A投資評級,12個月目標價14.68元。我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為27%、19%、16%,凈利潤增速分別為54%、56%、29%,成長性突出;維持給予買入-A的投資評級,12個月目標價為14.68元,相當于2016-2018年92x,59x,46x的動態市盈率。

風險提示:醫療服務布局低于預期;醫藥流通板塊業績低于預期。

九安醫療(sz002432):調整定增方案,加大健康管理云平臺投入

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-12

公司10月9日股東大會審議通過了《關于調整公司非公開發行股票方案的議案》,發行價格由不低于18.40元調整為不低于12.67元,發行股票數量由不超過0.44億股調整為不超過0.73億股,募集資金由不超過8.10億調整為不超過9.24億,主要的募投由投資4.81億的移動醫療周邊生態及智能硬件研發基地調整為投資7.31億的移動互聯網+健康管理云平臺項目。

投資要點:

加碼移動醫療,重金打造健康管理云平臺。本次7.31億的募投項目是給醫療服務機構提供一個軟硬件結合的健康管理云平臺解決方案,使用移動智能醫療設備(如智能血壓計、血糖儀等)為入口,以互聯網為載體和技術手段,積累用戶健康數據,為病人和醫生之間搭建紐帶,監測治療效果,并借助移動互聯網建立新的溝通渠道,搭建在線醫患溝通平臺、醫醫交流社區、患患交流社區等新平臺。這是公司“智能硬件+應用程序+云服務”戰略思路的進一步實踐,圍繞用戶形成一個完整循環,幫助用戶繪制個人健康圖譜,公司的健康大數據平臺進而演變為個人健康社會化平臺,通過對經認證的信息使用者開放,提高整個社會的醫療和健康管理效率。同時,調整后的非公開發行方案不再涉及土地問題,有望加快上報審核速度。

與小米合作的新產品-藍牙版iHealth智能血壓計面世,適配機型數量擴大5倍。9月28日藍牙版iHealth智能血壓計在小米商城開售,使用藍牙連接后,適配機型由小米用戶拓展至所有安卓用戶。根據iiMediaResearch最新數據測算,Q2季度中國智能手機總出貨量9890萬臺,小米手機出貨量占比16.6%,同期安卓手機出貨量占比85.2%,粗略測算適配機型直接擴大5倍。同時,藍牙連接省去了以往插拔手機的步驟,用戶體驗更佳。

iSmartAlarm家庭安防公司由孫公司調整成子公司,股權占比30%保持不變。iSmartAlarm主營業務為基于移動互聯網的新型家庭安防產品的研發與銷售,主要產品為智能安防系列產品,無需專業安裝,用戶可以使用手機對家庭進行安防管理,主要銷往歐美等國家。iSmartAlarm,Inc.由參股孫公司調整為參股子公司,理順架構后,便于公司更好的參與iSmartAlarm的管理。

維持“強烈推薦”。目前公司業績受ihealth系列推廣期市場開拓、研發、銷售費用持續較高的影響,15年業績壓力仍較大,我們預計ihealth的收入占比將在16年提升至50%,屆時可實現盈虧平衡。預計15-17年EPS為分別為-0.20、0.01、0.07元,目前正處于由硬件業務向健康大數據服務、健康管理業務的轉型期,建議持續關注。

風險提示:ihealth系列推廣低于預期的風險、銷售費用和研發費用投入持續增加導致盈利水平持續較低的風險

衛寧健康:中報預告穩健成長、合作人壽打造雙贏格局

類別：公司研究 機構：廣發證券(000776)股份有限公司 研究員：劉雪峰 日期：2016-06-29

事件:中報扣除投資收益凈利潤預增25%-50%。

衛寧健康(300253)與6月28日發布中報業績預告,2016H1凈利潤約42050萬元~43510萬元,同比增長約619%~644%,扣除本次衛寧科技投資收益影響凈利潤約7310萬~8770萬,同比增長約25%~50%。

行業政策密集落地、公司將受益行業成長。

政策面:2016年趨勢與14、15年不同的是,更多綜合性的政策頒布,從綜合醫改出發,自上而下細化,落實到分級診療、醫保控費等方面,這種變化將加強財政部、人社部、衛計委等多部門之間配合,改革得到的實際支持力度將更加強硬。業務面:云醫,連接超過600家醫院;云險,深化與中國人壽(601628)合作,處方流轉實現20家以上醫院服務;云藥,實現15000家藥店接入,商保簽約控盤保費超過4億元,直遞點超過50家;云康,實現管理孕產婦超萬,慢性病超十萬。公司將在政策不斷推進的浪潮中前進。

引入人壽參股衛寧科技、共筑醫保市場。

報告期內,公司原控股子公司衛寧科技引入戰略投資者中國人壽。中國人壽2014年、2015年健康險業務市場份額分別21%、17%,行業領先。

衛寧科技與人壽的組合或可將雙方在技術和市場覆蓋方面的優勢結合,同時衛寧健康大量的商業資源也可獲得商保助力。商業健康險行業目前呈基數小增速快的趨勢(16年1-5月收入1914億,同比增長90%),醫保控費行業的成長性和天花板將不斷突破。

根據公司公告,人壽入股衛寧科技交易預計將增加公司2016年并表的凈利潤約為3.47億元,考慮其對凈利潤的影響(不考慮并表預計衛寧健康16年凈利潤2.02億,同比增長33%),預計16-18年EPS分別為0.64元、0.36元和0.54元,維持“買入”評級。

風險提示。

商業保險控費業務的推廣與落地進度存在不確定性;遠程健康管理合作業務的盈利模式尚未形成。

關鍵詞： 醫改概念股 常山藥業